随着第110届全国糖酒会的超预期表现，食品饮料行业整体受到市场极大关注，在大盘持续震荡过程中表现强势。国泰君安证券分析师訾猛指出，国内主流消费品公司估值低于海外，从DDM模型看，分子端高于海外，分母端利率低于海外，反而估值低于海外，说明对未来增长预期较低。经过1—2月流动性测试，消费食品饮料板块很多个股股价明显见底，只要预期略有改善，股价弹性将显现。整体来看，近期 CPI、地产融资、二手房等对修复消费需求过低预期有一定催化，新的预期正在形成过程中，食品饮料价值凸显。

　　食品饮料细分领域来看，訾猛表示，白酒集中化趋势加强，通胀预期阶段性修复助力市场新预期形成，春糖低预期下形成改观，龙头较强韧性体现、价值凸显；啤酒预期逐步修复，节后库存水平环比改善，结构抬升延续，预计2024年一季度大概率为全年低点，景气逐季度改善，啤酒上市公司股价充分反映市场对销量高基数及盈利调整的保守预期，板块风险释放充分，配置价值凸显；大众品处于估值底部，重点把握高成长和低估值两头。

　　就业内最为关注的白酒来看，春季糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心明显修复。市场在经历2023年四季度需求短时期“冻结”后，对于糖酒会的预期相对较低，今年糖酒会呈现“弱预期、弱现实”。国信证券分析师张向伟指出，春季糖酒会实际情况反馈好于此前悲观预期，春节期间动销首次验证白酒需求的韧性，糖酒会参会情况验证供给侧的韧性。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。

　　啤酒行业来看，在消费人群支撑下，销量预计表现平稳。国联证券分析师陈梦瑶指出，渠道结构而言，国内餐饮业修复可观，啤酒行业有望受益。我国啤酒企业高端化空间充足，结构升级仍为行业主要逻辑，但消费弱复苏的情况下，结构性升级或为现阶段行业的主要特性。同时叠加成本端改善，国内龙头啤酒企业盈利空间或进一步释放，有望走出估值底部。建议关注低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，以及重庆啤酒。

　　随着需求持续复苏，在消费升温下，有望拉动大众品消费的持续回升。张向伟建议投资者关注具有经营韧性的标的。具体来看，在速冻食品领域，春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好；休闲食品方面，春糖零食品类氛围浓厚，预计量贩渠道逐渐进入差异化竞争阶段；调味品行业复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。建议关注天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品等。

　　潜力股精选

　　山西汾酒(600809)

　　今年开局势头良好

　　公司开年以来实际动销表现优秀，经销商层面动销同比维持较快增长，库存水平在同业中亦处于较低水平。其中青花系列增量贡献明显，青20在环山西区域呈现旺销状态、在300—400元价格带的表现优于其他多数竞品，复兴版得益于公司成立青花事业部以来重点运作，成效较为明显。叠加其在高端价位产品中性价比较高，春节动销趋势向好，库存相较过去更加趋于良性水平，青花系列引领下一季度公司产品结构仍稳步向上。光大证券指出，全年来看，公司仍以青花系列引领，估计青花系列收入增速快于平均水平，青花20在价盘提升下有望保持较快的增长动能、突破百亿级别规模，复兴版作为在千元价格带清香型产品的价值标杆。同时在区域资源投放上也会有所侧重，除了清香型市场基础较好的区域，也会重点发力北上等消费高地市场，估计青花系列占比有望进一步提升。中长期看，公司作为清香型龙头有望享受清香扩容红利，管理层务实高效，渠道模式改革成效有望进一步显现，发展质量和增长势能兼具。

　　泸州老窖(000568)

　　估值较低凸显投资价值

　　公司 2023 年销售呈现“稳中求进”、“环环相扣”两大关键词，为2024年开门红奠定坚实基础。2024年开门红回款启动较早，旺季回款与动销持续推进，节后渠道库存保持2个月左右水平。且批价保持平稳，后续营销动作表现有望进一步推进。国泰君安证券指出，从产品端看，公司手握国窖、泸州老窖两大品牌，千元价格带大单品国窖1573未来战略核心聚焦开瓶，坚定不移推进消费者建设、圈层营销、营销分离等战术动作，泸州老窖品牌下老字号特曲、特曲60等单品目前销售规模、价格站位等表现不俗，前瞻性布局1952、黑盖等产品未来有望持续发力。从渠道端看，2024年将持续推动区域市场下沉竞争、渠道终端扩容机制、基地市场“挖井工程”等策略，持续提升核心单品扫码率，2023年是公司数字化元年，上新五码产品后全链路数字化扫码进一步强化营销精准度。公司高成长下已具备较强估值优势，近年来公司分红水平表现优秀，强化股东回报下未来有望逐步提升分红比例，投资价值凸显。

　　古井贡酒(000596)

　　高增长区域性白酒企业

　　公司当前回款任务进展顺利，省内通过费投增加、渠道资源抢占等举措回款速度更快。产品端看，春节期间公司动销表现出色、产品结构亮眼，预计古16积极抢占春节宴席市场，从而保障高速成长；古8同样受益于大众宴席和居民往来的礼赠需求，录得亮眼表现；古20、古5、献礼版等产品预计仍维持稳健增长，主要产品的库存均处于合理水平。从市场端看，受益于徽酒市场扩容升级，古井省内市场品牌强势，全国化辐射拓展、产品结构持续上移；省外公司推行“古20+”产品策略，提升产品结构，全国化有序推进。华泰证券指出，“次高端+全国化”仍是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，这也是保障2024年增长势能持续的核心抓手，未来公司仍将聚焦次高端价格领域，持续实现趋势高增。持续看好公司省内深耕及全国化拓展加速带来的增长势能，叠加动销结构亮眼、费用率缩减及加强管控，公司盈利弹性有望进一步释放，高质量增长有望延续。

　　五粮液(000858)

　　提价策略初显成效

　　公司今年明确普五经销渠道减量20%，2月5日普五出厂价提升50元，春节期间批价提升5—10元至935元左右。节后淡季中动销需求虽有所回落，但五粮液产品需求韧性较强，渠道库存处于合理范围，普五批价环比进一步提升至940—945元，经销商打款压力不大，库存升值后抛货意愿很低，厂商关系得到改善。淡季中公司加强渠道管控，严查经销商窜货乱价等不规范行为，普五批价有望稳步上行。国信证券指出，今年公司将围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”开展营销工作，增强政策执行落地效率，公司今年改革成功概率有望增加，营销团队换帅后经销商和市场信心提振，存量经销商对品牌忠诚度进一步增强。量价上，普五减量提价的目标明确，近期公司通过鼓励收低价货、电商渠道整治等行动，向市场证明挺价的决心。节奏上，春节后多数经销商回款比例超过70%，二季度淡季渠道任务量较轻，团队有更加充分的时间执行价格策略；若宏观经济逐步复苏，普五挺价成功的概率有望进一步提升。

　　青岛啤酒(600600)

　　老牌啤酒龙头企业

　　公司春节期间销售氛围积极，生产啤酒1.1万千升，产量保持平稳。公司春节期间推出各类产品营销活动，白啤创意冰雕上线松花江景区，鸿运当头推出国潮风礼盒，迎合春节送礼需求，青啤博物馆及精酿啤酒花园也推出了系列新春活动。公司围绕中高端产品及即饮场景，把握春节消费时点，推进结构优化。中高端及以上升级持续推进，成本改善拉升盈利水平。财通证券指出，公司结构升级成效显著，成本控制+运营提效利好利润增厚。公司主品牌及中高端表现持续向好，同时公司产品战略再次调整升级，“1+1+1+2+N”策略纳入白啤及鲜啤，迈入结构升级新阶段。长期维度来看，公司核心逻辑不改，发展路径清晰，一方面公司经典及以上产品销量表现亮眼，白啤及鲜啤产品战略地位确立，中低端产品优化整合，高端化建设持续加速；另一方面，通过关厂精简人员、精细化费用投入等方式，费效提升释放利润弹性。伴随行业整体消费场景恢复，公司加速中高端产品升级，公司有望持续向好发展。

　　燕京啤酒(000729)

　　改革红利持续释放

　　公司业绩预告显示，2023年预计实现归母净利润5.75亿元至6.85亿元，同比增长63.22%至94.44%；扣非净利润4.1亿元至 5.2 亿元 ， 同比增长 50.98% 至91.49%。从利润端看，公司毛利率净利率不断提升，治理改革成效释放。2023年公司归母净利润及扣非净利润同比快速增长，受益于结构升级、成本管理改善、治理效率提升，公司市场化机制改革激发团队活力，运营变革实现效率提升，生产及供应链共同提质增效，共同作用下，成本及费用率控制下行，共同助推公司盈利弹性释放。财通证券指出，U8大单品持续放量，承上启下助力产品矩阵升级。全年来看，伴随全国化进程推进，U8从餐饮渠道拓展到流通渠道铺货有望带动新一波放量，高量增现状有望持续。同时，公司提出“借势U8带动两翼产品起飞”，上承V10和S12，下启鲜啤2022，渠道深耕和产品结构升级两手抓。伴随内部治理逻辑不断改善，费效、人效提升，长期看好公司盈利能力改进，经营活力有望不断释放。

　　天味食品(603317)

　　产品矩阵不断丰富

　　公司业绩快报显示，2023年预计实现收入31.49亿元，同比增长17 %；预计实现归母净利润 4.49 亿元，同比增长31.3%；预计实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长36%。随着成本优化、效率提升，公司利润弹性得以释放。华西证券指出，从产品端来看，公司积极布局新品，完善产品矩阵；从渠道端来看，公司通过“优商扶商”策略提升渠道效率，助力渠道发展。根据公司2023年12月投资者调研活动表披露，在产品端，公司在2023年四季度已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，预计2024年将补齐不辣汤和厚火锅矩阵，同时打造C端大单品和针对B端的细分餐饮业态的相关产品，预计新品销售占收入比例不低于5%；在渠道端则完善和强化“优商扶商”策略，选择105家经销商作为“优商”进行管理，其对销售收入贡献度、公司政策配合度、运营能力提升、费用投放精准度等方面显著提升。公司在产品端和渠道端共同发力，有望在2024年取得不错的突破。

　　安井食品(603345)

　　第二成长曲线初显

　　公司在管理层的前瞻判断下从徘徊阶段走出，错位入局速冻火锅料行业，获取行业份额、强化自身壁垒，确立了自身在速冻行业的龙头地位。在此基础上，安井依然不断夯实自身的竞争优势，积极二次创业布局预制菜。公司增长势能储备充足，未来成长可预见性较强。国信证券指出，当前中国速冻食品行业中国C端仍待渗透，产品与渠道均存在机会，安井跟随市场趋势积极布局，预制菜行业高速发展，或将再造一个新安井。相比美国、日本速冻市场集中度较高，中国市场较为分散，行业整合存在机会，而日本丸羽日朗、美国Sysco、韩国东远集团均为并购成就的龙头，多元并购或将为公司提供扩张可能性。2023年4月以来公司股价回调较多，主因市场担忧安井中长期成长性。公司目前所处赛道依然有望维持高景气度，在扎实的基本面支撑下，公司高成长属性没有消散，未来增长具有较强的确定性，中长期估值有望提升。在积极的经营策略下，公司未来3年业绩仍然有望保持快速成长。

　　千味央厨(001215)

　　B端市场优势明显

　　公司春节期间乡厨渠道需求强劲带动整体动销，节后经销商补库意愿强；公司为大客户订制的饼汉堡也已恢复供应。春节走亲访友的流动热潮，也带动了县域餐饮消费快速增长，下沉市场乡村宴席火热。整体看，预期2024年一季度可实现超过20%的收入增长。公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。东吴证券指出，2024年百胜中国拟净开店1500—1700家，开店速度保持两位数增长，同时公司已经升级为百胜中国策略供应商，可跨品类提出新品提案，在披萨等主食品类上拓展空间大。上海新研发中心的成立将加快公司茶饮渠道的开拓节奏，预计2024年来自大B客户的订单需求稳健提升。公司在小B渠道覆盖社会开放小B端、团餐以及乡厨，在相对封闭的乡厨渠道先发优势强；芝麻球、年年有余八宝饭等产品适应渠道需求，增长动能强。整体来看，公司在大B端先发优势强，研发能力沉淀足，小B以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳。

　　劲仔食品(003000)

　　休闲食品增长势能良好

　　公司近日发布业绩快报显示，2023年公司实现营业总收入20.65亿元，同比增长41.26%；实现营业利润2.67亿元，同比增长79.62%，利润总额2.59亿元，同比增长82.37%；实现归属于母公司股东净利润2.09亿元，同比增长67.87%。财通证券指出，公司聚焦“大单品”发展战略不动摇，不断优化升级经营策略。一方面，公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，加大研发投入与产品创新，不断升级产品力。发挥自主制造核心优势，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品；另一方面，持续品牌专业化年轻化打造，发力营销网络建设，实现传统流通渠道、现代渠道、零食量贩等新兴渠道、传统电商渠道及新媒体电商等全渠道稳健发展，推动品牌升级。公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，公司营业收入实现了快速增长国内正规的配资公司，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。