上周，人工智能（AI）独角兽企业Astera Labs和社交平台Reddit的首次公开募股（IPO）均获得市场广为关注。

两只股票均获得了位于此前给出定价区间最高位，甚至超过定价区间的发行价，也均获得超额认购。由于均借助了本轮AI热潮的“东风”，两只股票上市后的表现也颇为亮眼，给低迷许久的美股IPO市场带来一丝生气。

但分析师认为，这并不能预示美股IPO市场即将复苏。鉴于今年的AI概念股热潮，以及本周两只明星IPO均强调自身的AI基因，市场密切关注AI概念能否刺激美股IPO市场前景。一些分析师认为，有时AI元素对于谋求上市的企业而言，可能是一把“双刃剑”。

美股IPO市场仍未能复苏

专门研究IPO的佛罗里达大学沃灵顿商学院教授里特（Jay Ritter）称：“我不认为美股IPO市场会因此出现繁荣。”他阐释道，当前的IPO市场正处于一个平静期，与此前互联网泡沫破裂后的一段时间类似。“过去数年发展起来的IPO模式一直是，私营企业的估值不断飙升。这就导致最近上市的几家企业在主要交易所上市后估值反而下降，这对企业高管和机构投资者来说是一个谋求上市的阻碍因素，因为他们持有企业的大量股份，因此企业上市后能否获得更高估值，和他们的利益息息相关。”他说道。

例如，虽然Reddit是今年至今规模最大的IPO之一，也获得了定价区间的最高定价和高额认购，但通过上市获得的估值仍远低于2021年时100亿美元二级市场估值。此前备受瞩目的IPO Instacart（CART）和Arm Holdings（Arm）的上市估值也较前几轮融资有所下降。

里特说：“我认为这是阻碍一些企业上市的原因之一。这一因素尤其会影响风险投资者的意向，很多风险投资者因此都不想对所投企业进行上市这种实质性估值缩水选择。”

券商Lowenstein Sandler的合伙人维尔纳（Eric Weiner）对第一财经记者表示，如果风险投资者认为上市时机或价格不对，标准的风险投资股权交易条款让他们有能力阻止IPO或收购。并且，他们通常持有优先股，比持有普通股的投资者拥有更多权利，当一家公司要稀释其股票或将其转换为普通股时，他们有更大发言权和投票权。而企业IPO前，通常都会涉及股权稀释和转换，因此要绕过风险投资者意愿 “上市并不容易，很多事情都必须协调一致” 。

不过，也有市场人士强调，2021年IPO热潮的关键并非是企业估值优势，而是特殊收购公司（SPAC）这一特殊上市方式，正好在2021年广受市场追捧。海恩斯和布恩律师事务所（Haynes and Boone）的资本市场和证券实践小组主席弗莱（Matt Fry）称，在剔除SPAC上市案例后，2021年IPO规模与历史平均水平相比，似乎并未有很大优势。而自那以后，由于此前通过SPAC上市的企业表现不佳，SPAC上市“基本上都失败了”，更多企业重新偏好选择传统的IPO方式融资。

弗莱预计，接下来很多企业仍会采取观望态度，观察本周的两只明星IPO股票，尤其是Reddit上市后的表现，来做出是否选择稍后上市。“Reddit一方面是一个面向消费者的家喻户晓的企业，另一方面也有潜在的AI发展潜力，可能为企业打开IPO大门。可以肯定的是，许多企业对IPO有兴趣，但同时，在目前阶段，他们肯定还是会继续保持观望。”

“双刃剑”

一些分析师认为，这两只股票在IPO市场整体低迷情况下仍能获得目前的上市估值，且上市后头几个交易日表现不错，说明投资者对AI概念股的兴趣是切实存在的。

PitchBook的新兴技术高级分析师伯克（Brendan Burke）称：“大多数半导体初创企业在资本投资尚未转化为商业收入时，都很容易陷入发展死胡同。但AI基因使Astera Labs加速走出了这一阶段，达成消费者广泛使用率和高收入增长。”他补充道，最近的AI势头也“推动其能够缩短典型的上市周期，提前上市”。

Reddit也是如此。虽然Reddit目前几乎所有的收入仍来自广告，但其在S-1文件中强调了获得“可供AI使用的数据许可”是一个潜在的市场机会。文件写道：“我们的内容对AI尤为重要——它是许多领先的大型语言模型（LLM）接受培训的基础。我们庞大的会话数据和知识库使我们与众不同，我们相信随着用户生成数据的不断增长，它的价值还将随着时间的推移而不断增长。”

里特认为，鉴于目前市场尤为关注可能从AI主题中受益的企业，AI预计将成为今年IPO的重要主题。“这两家企业并非传统意义上的AI企业，但他们肯定都能从这一趋势中受益。”复兴资本（Renaissance Capital）的研究副总裁茵恩宏（Nick Einhorn）称，“Astera Labs最近一个季度的收入增长是他们谋求上市时最有说服力的论据。如果该公司能够在IPO后持续吸引大批追随者，可能会为其他能通过AI开辟新财源，获得额外收益增长的企业打开IPO之门。”Reddit也是如此，Reddit最终得以获得更接近于Meta而非Snap的定价，主要就在于其与许多AI科技巨头达成的数据授权协议。

不过，也有一些市场人士认为，AI热潮确实激发了一场关于AI概念股IPO的热议，但光靠AI热潮，还未能引发美股IPO繁荣，至少目前还不能。在某些情况下，对AI的热情推动了IPO势头，但在另一些情况下，这同样可能推迟预期的IPO。

一方面，由于围绕AI的一些法律问题仍未解决，一些AI企业上市之路困难重重。比如，围绕AI训练数据和版权的问题继续受到严格的法律审查，并成为越来越多诉讼的主题。即使是Reddit，其AI训练数据内容也差点使其陷入监管困境。就在IPO前几天，联邦贸易委员会（FTC）突然致信Reddit，对其出售用户生成内容以训练AI模型提出疑问。谷歌近期还刚刚成为第一家因AI训练数据而被罚款的公司。

另一方面，由于AI基因使得一些企业得以获得快速收益增长，从而能够继续在私募市场融资并获得高估值，相关企业并不急于上市。一个比较典型的例子是Databricks。该公司是数据分析和机器学习的主要平台，广泛支持了本轮AI繁荣，因而被市场期待也将很快发行IPO。但相反，由于AI驱动了其收益大幅增长，该公司反而可能在更长时间内，维持在二级市场不断融资的状态。

伯克称：“AI的发展势头使该公司在最近的一轮融资中的估值提高了12%。而这一估值提升将使该公司能够继续维持私有化，并在其高增长期时获取更多私人融资。” Databricks的联合创始人兼首席执行官高德斯（Ali Ghodsi）近期接受采访时的态度似乎也佐证了这一点。他称：“美股IPO市场似乎仍然相当封闭。作为一家企业，我们已经做好了上市需要的各类准备，包括我们的运营方式、审计方式、财务状况、首席财务官和董事会结构等。但对于具体上市时点，我们还需评估后再作出战略决策。”

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后歆桐

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